万马产品已通过产品认证，并已获取批量订单 。
2021 年前，万马工业机器人线缆在研发和认证阶段，出货量较少，而 21 年开始公司的工业机器人线缆开始放量，2021 年营业收入同比增长 145%，预计 2022 年维持 100%增速，毛利率方面维持在 30%左右 。
公司成功与工业机器人行业头部企业德国 KUKA Deutschland GmbH 达成合作，并作为 KUKA 战略供应商成功签约入驻 KUKA 智能制造产业园 。
公司目前已成为 KUKA 稳定的运动线缆供应商，根据 KUKA 采购规划，至 25 年公司都为 KUKA 稳定的工业运动线缆供应商 。
五、盈利预测与估值5.1关键假设
万马股份是线缆高分子材料龙头企业，是国内目前唯一具备 220kV 线缆绝缘料外供能力的生产厂家 。近年来公司不断提升高分子材料产能及生产技术，有望受益于新能源行业快速发展所带来的线缆高分子材料需求提升 。电线电缆、通信业务、充电桩及其他业务业绩表现有望稳步提升，预计公司业绩将持续增长 。
对公司主营业务给出关键假设：
高分子材料：受新能源电能替代影响，线缆高分子材料需求高增 。公司高分子材料产能持续扩张，高压方面目前已具备 220kV 绝缘料生产外供能力，有望带来超高压绝缘料国产化 。
公司为国内低压线缆绝缘材料龙头，随技术提升及产能扩张市占率有望进一步提升，同时出口海外抢占海外低压绝缘材料市场 。
假设 22-24 年公司高分子材料收入增速为 27.03%/26.30%/20.00%，22-24 年毛利率分别为 16.93%/19.11%/19.63%，预计公司高分子材料收入稳步提升，随着公司毛利率更高的高压高分子材料出货占比提升，整体盈利有望随之提升 。
电力产品：公司具备各类电缆生产能力，是国内拥有成熟线缆产业链的“综合线缆供应商”，产品大类主要包括电力电缆、防火耐火电缆、特种电缆、民用建筑线缆等，随电能替代带来的线缆需求增多，公司毛利有望小幅上涨 。预计 22-24 年电线电缆业务稳定增长 。
假设 22-24 年收入增速为 15.00%/10.00%/10.00%，22-24年毛利率分别为13.50%/14.00%/14.50% 。
通信产品：公司通信线缆中数据缆、安防缆、室内光缆三个战略性产品占比提升至 40%，子公司在北美市场不多扩张 。工业运动线缆技术壁垒高，多年来主要由国外厂商供应 。公司工业运动线缆产品国内技术领先，有国产替代提升在国内工业运动线缆领域的市场份额 。
假设 22-24 年收入增速为 19.93%/17.46%/18.98%，22-24年毛利率分别为18.60%/18.98%/19.35%，预计公司通信业务业绩稳步提升 。
贸易及其他：公司多年布局充电桩业务，21 年实现充电桩总发电量 4 亿度，预计随电动车保有量增加及疫情影响恢复充电桩业务发电量有望继续提升 。
假设 22-24 年收入增速分别为 110.01%/12.86%/9.87%，22-24 年毛利率分别为 7.14%/12.59%/11.91% 。
我们预计22-24年公司归母净利润分别为4.18/6.80/8.53亿元，同比增长54.0%/62.9%/25.5% 。
5.2估值与总结
5.2.1相对估值
我们采用分部估值法对公司进行估值 。电线电缆业务和通信电缆业务方面，我们选取三家行业龙头企业，包括东方电缆、亨通光电、中天科技 。三家 2023 年平均估值约为 15XPE，我们给予公司电线电缆业务 10XPE，通信业务除工业运动线缆外给予 10XPE 。由于公司通信业务中的工业运动线缆技术壁垒高，公司为我国机器人线缆龙头企业，有望引领该板块的国产化替代，给予一定估值溢价至 35XPE 。
高分子材料业务我们选取普利特、格林 美作为可比公司，2023 年平均估值约为 18XPE 。
公司目前高分子材料业务可分为高压高分子材料、低压高分子材料和其他高分子材料，其中高压高分子材料国产化替代空间大、壁垒高，同时公司为该材料唯一能实现外供的国内企业，我们给予高压高分子材料业务一定估值溢价至 35XPE，低压高分子材料给予 15XPE，其他高分子材料给予 10XPE 。

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