什么叫做对冲基金？我们应该如何挑选？( 二 )

有一些基金公司是这样操作的：他们从一开始发起了10个基金。由10个不同的经理人进行管理。过了2年之后。在这10家基金中。可能有2家业绩非常好。5家业绩一般。3家业绩十分糟糕。于是该基金公司将所有的资源都用在推销那两家业绩出色的基金上（因为这两家表现出色的基金圈到钱的概率最高）。并开始将这两家的基金业绩上报给各大基金指数编制机构。
在这里你就可以看到。这些编排指数的机构收到的基金业绩。是过去两年的这两家表现好的基金的业绩。这样的话。对冲基金业绩指数的历史会被改写（朝好的方向）。而你如果将这样的历史业绩去和其他资产回报相比。自然会得出对冲基金业绩更好的结论。
3）自我淘汰。
对冲基金将自己的业绩上报给对冲基金指数编制机构的主要目的是为了推销自己的基金。好让更多人看到自己的业绩以便圈到钱。但是如果该基金的业绩不好。那么基金经理继续呈报业绩就没有什么动力了。事实正是如此。如果基金的业绩变差。那么有很多基金会自我淘汰。不再向指数编排机构呈报业绩。这样的情况会导致最后的指数回报被高估。
4）小基金偏差。
对冲基金指数在编排是。用的多是平均权重(Equal Weight) 。也就是说。一个管理一百万美元的基金。和一个管理一百亿美元的基金。其回报在指数中的权重是一样的。在对冲基金行业有一个比较明显的现象。即小基金的回报要比大基金好很多（这个具体原因以后再讲）。在这个环境下。对冲基金业绩指数会高估投资者实际可以从投资对冲基金中获得的回报。那么这些因素加起来。会导致Hedge Fund Index的回报高估多少呢？大概是每年3%-5% 。也就是说。如果你真的通过Hedge Fund Index来估算投资对冲基金的回报。保守点的话每年需要扣除5% 。
这时候你可能会说：伍治坚你说的都是行业平均情况。但不适用我。在这个行业里有很多傻钱。他们都被忽悠了。但我不同。我比别人都聪明。我看中的经理和我是发小。他毕业于常青藤院校。在华尔街银行有过多年工作经验。工作努力。智商奇高。他是一个神人。能预测市场变化。在市场大跌前保住我的投资不受损失。如果你有这样的感觉。说明你是个正常人。其实很多人都有类似的想法。

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在2008年一月份时。巴菲特和一家叫Protege的组合基金(Fund of Funds）打了一个赌。这个赌很简单。巴菲特说。从08年1月份开始的十年。标准普尔(S&P 500)指数回报将会超过对冲基金给予投资者的回报。Protege是美国一家比较有名的组合基金。他们的工作就是选择对冲基金。在他们的公司网站。他们对自己的介绍是“专业选择小型的多种投资策略的对冲基金” 。这个赌的赌注是一百万美元。
在开始打赌的第一年。巴菲特一方输的比较多。因为正好经历了金融危机。S&P 500（上图蓝色长方形）跌去了接近40% 。而Protege投资者的回报（上图红色长方形）为-20%左右。虽然也还是亏钱。但要比买股票亏得少很多。这恰恰也是Protege在宣传其服务是主打的招牌：对冲基金由于可以买。也可以卖。因此在市场下跌时可以给予投资人更好的保护。
但是在2008年之后的每一年。S&P 500都赢过了Protege投资人的回报。到2014年年底为止。S&P 500回报已经领先对冲基金投资人多达40% 。当然这个赌还没有结束。因此我不想在这里妄加任何不成熟的结论。但希望广大投资者可以理解巴菲特打这个赌的初衷。即提醒大家。投资对冲基金经理。可能并不适合你。
讲了那么多。希望大家对对冲基金行业的阿尔法有了一定了解。
下面来讲讲投资对冲基金的第二个原因：不相关的回报(Uncorrelated Return).
不相关的回报这个逻辑源于现代投资组合理论(Modern Portfolio Theory) 。该理论的发明者。诺贝尔奖得主Harry Markowitz创造性的提出。在一个资产组合中。只要加入和原来组合中已经有的证券相关性不高的其他证券（假设该证券的回报为正）。就可以提高整个组合的回报。或降低整个组合的风险。或者同时达到两个目的。

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他发现了一种神奇的投资策略。其实该策略也没有那么神奇。就是不断的卖出S&P 500期货的看涨期权和看跌期权。Lo将执行该策略的基金管理公司（虚拟的）命名为Capital Decimation Partners 。根据这个策略的历史回测。从1992年到1999年。该策略连续七年向投资者提供稳定回报。并且和市场几乎没有相关性。